文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对判断经(jīng)济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的开始(s家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利color: #ff0000; line-height: 24px;'>家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利hǐ)？二是这一趋势能否延续？家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利

　　对上(shàng)述问题的(de)回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财市场的(de)变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民(mín)提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的背景下(xià)或(huò)将继(jì)续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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